装机居第四、价值却上升：水电行业被低估的“调节生意”

1、水力发电行业发展概况

水力发电利用水位落差，将水的势能转化为水轮机机械能，再带动发电机转化为电能。水电作为绿色清洁能源，在实现“双碳”目标中具有重要地位。进入21世纪，我国水电建设步伐加快，装机规模快速跃升。

（1）我国引领水电行业发展

2017—2021年，全球年均新增水电装机约22GW，仍不及实现净零排放目标所需水平，其中一半以上来自中国；2022年我国水电装机突破4亿千瓦。截至2024年底，全国发电装机容量33.49亿千瓦，其中水电4.36亿千瓦，装机规模位列火电、风电、光伏之后，居第四位。截至2025年底，全国发电装机容量约38.9亿千瓦，其中水电约4.5亿千瓦，占全国总装机约11.6%，仍位列火电、太阳能发电、风电之后，居第四位。2025年水电新增装机约1000万千瓦以上，增长主要来自常规水电投产和抽水蓄能电站集中投产。在新能源装机高速增长背景下，水电占比虽有所下降，但其调峰、调频、备用和促进新能源消纳的系统价值进一步上升。

（2）我国水能资源丰富

根据全国水力资源复查及“十四五”相关能源规划，我国可开发水能资源装机容量约6.6亿千瓦，年发电量约3万亿千瓦时（原文称相当于1,000亿吨标煤）。资源主要集中于中西部及西南地区，如金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江等流域；“十四五”期间，开发重心进一步向西南综合能源基地及“水风光一体化”倾斜，水电开发潜力及抽水蓄能建设空间较大。

（3）发展趋势稳中向好

水电短期受流域来水波动影响，长期受下游需求及电价水平影响。大型水电集团可通过梯级联合调度平抑来水波动，保障稳定发电。随着外送通道建设及“风光水储”一体化推进，水电消纳能力及电价预期有望提升，政策亦推动主要流域水风光一体化开发。尽管水电装机占比因新能源高速增长而下降，但其调峰、调频、备用和促进新能源消纳的价值持续上升。水电不消耗矿物能源，有利于减排与生态保护，长期发展前景向好。

2、行业技术水平特点

水力发电依托水电站的建设与运营，涵盖投资、规划、设计、施工、制造及运营管理等全产业链环节。新中国成立后，从自主设计建设的首座大型水电站——新安江水电站起步，我国水电事业蓬勃发展，一批大型综合性水电站陆续建成投产。

2012年，三峡工程全面竣工，成为全球最大清洁能源生产基地，奠定了我国水电强国地位。在装备技术上，白鹤滩水电站百万千瓦机组实现“中国创造”，标志着我国水电装备技术达到世界领先水平；在坝工技术上，水布垭（世界最高面板堆石坝）、龙滩（世界最高碾压混凝土坝）及锦屏一级（世界第一高拱坝）等重大工程，推动我国大容量、远距离、高电压交直流输电技术达到世界领先水平。

当前，大数据、BIM、云边协同等新一代信息技术加速融合，极大推动了水电工程数字化转型。BIM设计与施工成为常态，智慧电厂等数字化管理广泛应用，显著提升了电站管理效率与质量；以智能选点规划为代表的抽水蓄能全周期数字化技术也已开展大量探索。未来，持续深化的数字化与智能化将助力水电行业灵活应对复杂开发条件与生态环保要求，更好地满足新型电力系统建设及系统调节能力提升的需求。

3、水力发电行业进入壁垒

（1）行政壁垒

水力发电作为重要的基础能源供应行业，政府对水电项目投资建设采取严格的核准制，项目须符合国家规定和总体规划。申请核准前，需完成设计建造方案、制定征地移民方案、评估环境影响等大量前期工作，涉及多部门、一系列严苛的行政审批手续，行政准入壁垒极高。

（2）资金壁垒

水电项目具有初始投资大、回报周期长的典型特征。土地开垦、大坝建设、库区建设、设备投资及调试、征地移民等环节均需巨额资金投入。近年来，受征地移民补偿标准调整及可开发资源减少等影响，水电单位造价持续提高，行业资金壁垒进一步提升。

（3）技术壁垒

水电项目涉及水文、地质、机电及金属结构、环保水保、运行维护等多个专业领域，技术工艺要求极高。建设期需满足安全性、经济性与环保性要求；运营期需保障发电稳定性与经济效益最大化。复杂的工程条件与高标准的管理要求，对开发商的技术基础及综合管理水平提出严苛考验，形成较高的技术壁垒。

（4）人才壁垒水力发电涉及水利水工、电气机械、自动化、地质环保、调度与安全等多学科，复合型人才要求高；成熟运行、检修和调度人员高度依赖多年现场经验，培养周期长、关键岗位替代性低；持证上岗和安全责任要求严，授权与培养谨慎；电站多位于偏远山区，生活配套弱，人才吸引和保留难，老龄化和流失问题较突出。其核心是“复合专业+长期经验+资质安全+区位吸引”的组合稀缺。

（5）运营壁垒

水电运营受资源与审批约束明显，优质水能资源开发权、取水许可、环评、移民用地和并网审批链条长；流域梯级联合调度、大坝安全防汛、设备检修运维、电网协调与电力市场交易、生态流量和社区关系管理要求高；项目投资大、建设周期长、资产专用性强、沉没成本高，运营失误代价大。其核心是“资源审批+流域调度+安全合规+运维市场+资本沉淀”的系统能力。

4、水力发电行业特征

（1）周期性

水电行业周期性主要受政策环境、宏观需求及设备材料价格影响。随着水电技术发展、环保要求提升及能源结构优化，行业整体呈稳定发展趋势，但受征地移民成本及资源条件影响，投资与盈利水平存在一定波动。

（2）区域性

水电发展高度依赖水资源及地形条件。我国水能资源蕴藏量大但分布不均，大部分集中于西南地区，其次为中南地区，东部沿海较少。河流密布、地形变化大、水库较多的地区，大坝水电站建设较为密集。

（3）季节性

受季风气候导致的全年降水量分布不均影响，水电来水量随季度变化较大，季节性显著。整体而言，夏季降水较多，为丰水期；春、冬降水较少，为枯水期。水力发电量随降水情况呈明显季节性波动。

5、行业上下游关系链

产业链图

资料来源：普华有策

（1）行业上游

水电行业上游包括水电工程施工与水电设备制造。工程施工具有投资大、周期长等特点，参与者主要为资金雄厚、技术水平高的大中型企业，集中度较高；设备制造中大型水电设备技术门槛较高，拥有相关技术的厂商有限，集中度亦高。随着装机规模增速放缓，国内发电设备市场竞争将进一步加剧。由于水电主要成本集中在建设期，电站投产后运行期备品备件需求较小，因此上游行业对水力发电行业的影响相对较小。

（2）行业下游

下游为电力需求方，主要包括国网公司、用电企业和居民等，所发电力通过电网供应至终端用户。根据《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》，水力发电实行全额保障性收购政策。随着电力市场化改革推进，未来竞价上网将成为普遍趋势，水电上网电价和电量将随电力供需形势波动。

（3）行业在产业链中的作用

水电行业在产业链中兼具“转换枢纽”和“系统支撑”作用：它把上游的水能资源、工程建设和装备制造成果转化为下游的清洁电力、调节能力和综合水利效益，并通过大规模投资拉动建材、施工、机电装备和勘察设计等上游产业，推动技术进步和国产化应用；同时为下游电网和用户提供低成本清洁电量，承担调峰、调频、备用和黑启动等功能，并通过水风光互补、梯级调度和抽水蓄能促进新能源消纳，还以稳定电力支撑高耗能产业、带动库区经济和防洪灌溉供水航运等综合效益，是连接上游制造与下游用电、支撑能源转型和产业链升级的关键中间环节。

6、行业发展驱动因素

行业发展驱动因素

（1）政策与战略驱动

“双碳”目标下，水电作为技术成熟、调节性能好的清洁可再生能源，是构建新型电力系统和实现能源绿色低碳转型的重要支撑。国家推进主要流域水风光一体化开发、抽水蓄能中长期规划及大型清洁能源基地建设，为水电开发、外送和综合调节功能发挥提供政策保障。

（2）电力系统调节需求驱动

风电、光伏装机高速增长带来系统波动性和消纳压力，水电启停快、调节灵活，可承担调峰、调频、备用、黑启动等功能；抽水蓄能和水风光互补可提升新能源消纳能力。新能源占比越高，水电的容量价值和调节价值越突出，成为行业长期发展的重要驱动力。

（3）资源禀赋与开发空间驱动

我国可开发水能资源装机约6.6亿千瓦，资源集中于金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江等西南流域，“十四五”开发重心向西南综合能源基地和水风光一体化倾斜，常规水电仍有开发空间，抽水蓄能建设需求较大。

（4）电力需求与电价机制驱动

经济增长、电气化水平提升和高耗能产业布局带来持续电力需求；外送通道建设扩大水电消纳范围，绿电交易、容量补偿和辅助服务市场逐步完善，有助于改善水电电价预期和调节收益，增强投资积极性。

（5）技术与产业链驱动

高坝建设、大型水轮发电机组、梯级联合调度、智能运维和抽水蓄能技术进步，提高建设效率、运行可靠性和调节能力；上游建材、装备制造和施工能力成熟，为水电规模化开发提供产业链支撑。

（6）综合效益与生态价值驱动

水电不消耗矿物能源，运行阶段碳排放低，并兼具防洪、灌溉、供水、航运等综合水利效益；在保障生态流量的前提下，水电开发与生态保护协同推进，有利于提升流域综合效益和长期可持续发展能力。

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